李澤楷何超瓊押威馬借殼上市，秘B公司甘做嫁衣？！“活下視山，牲口一樣的活下?！蓖R汽車盛許久的“借殼上”終于靴子落地1月12日，APOLLO出行（0860.HK）公告稱，擬以20.23億美元收購(gòu)?fù)R控股旗下WM Motor（威馬汽車），并將通0.55港元/股配發(fā)288億股的方式進(jìn)行結(jié)算。馬創(chuàng)始人沈暉當(dāng)在微博發(fā)布了電《芙蓉鎮(zhèn)》的一經(jīng)典對(duì)白：“活去，像牲口一樣活下去?！鄙驎?發(fā)聲讓整個(gè)事情起來(lái)有些悲壯，實(shí)上這也不難理，2021年初威馬估值一度接近500億元，但現(xiàn)在已降至25.1億美元（約170億元），已大幅縮。李澤楷何超瓊注威馬借殼上市神秘B公司甘做嫁衣？！黃河科技院客座教授張翔為，新能源汽車場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈玩家很多，變化很大。威馬在第輪的競(jìng)爭(zhēng)中起了早，趕了晚集，在處于第二集團(tuán)的位置。公司自也做了一些努力比如花了很大力做互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷，年還開(kāi)發(fā)了威馬M6，但是都沒(méi)有取得成功蠱雕所以公現(xiàn)在非常急迫的要上市來(lái)擺脫它困境，因?yàn)槭袌?chǎng)進(jìn)則退，現(xiàn)在上，成為威馬比較要的、或者是唯的手段了。好基“B公司”圖啥？“借殼”之前絜鉤馬汽車曾經(jīng)做過(guò)次獨(dú)立IPO的嘗試。第一次是2021年初在A股科創(chuàng)板，止步在了市輔導(dǎo)階段；第次是2022年6月在港交所遞交《招股書》，但后也是無(wú)疾而終李澤楷何超瓊押威馬借殼上市，秘B公司甘做嫁衣？！季厘《招股書中披露的業(yè)績(jī)來(lái)，威馬汽車2019年-2021年的總收入分別為17.62億元、26.72億元、47.42億元，后兩年的同竦斯增長(zhǎng)度分別為51.6%、77.5%。但不斷增長(zhǎng)的營(yíng)收入并沒(méi)有讓威汽車賺到錢，同公司的凈虧損分為41.45億元、50.84億元、82.06億元，累計(jì)虧損174.35億元。其毛利率始終在“-40%”以下，相當(dāng)于每賣猼訑輛車就虧損10萬(wàn)元。其他車企的虧損，大程度是把錢燒了研發(fā)上。同期“蔚小理”三家研發(fā)總支出分別115億元、79億元、55億元；而威馬的研發(fā)投合計(jì)不足30億元。除了不賺錢，馬汽車與同行在戶結(jié)構(gòu)上也存在些不同。威馬汽B端客戶較多，2019年-2021年，公司來(lái)自前五大客戶的收白狼比分別是40.6%、37.2%及43.4%；其中最大客戶的銷售比分別為18.2%、12%及17.2%。相較而言，以C端客戶為主的小鵬汽車（9868.HK）2019年和2021年前五大客戶分占其總收入不到5%；理想汽車（2015.HK）同期前五大客戶分占其收入總額的1%以下。同期，市場(chǎng)中B端新能源汽車增加量在鴆能汽車總增加量中占比已從六七成至兩成左右。為拓展客戶，威馬車在經(jīng)銷上下了少功夫。2019年-2021年，公司給經(jīng)銷商的利及補(bǔ)貼金額分為3.45億元、7.75億元、16.21億元，占營(yíng)業(yè)收入的19.75%、28.95%、34.18%。除了正常的經(jīng)銷，威馬汽車連己的供應(yīng)商也“放過(guò)”。2019年，威馬汽車的大客戶之一B公司亦為其供應(yīng)商，售額約占威馬年總收入的6.9%。同時(shí)，B公司還是威馬汽車的智出行合作伙伴之，并將車輛出租威馬，作公司的常運(yùn)營(yíng)之用。也是說(shuō)，作為供應(yīng)的B公司從威馬采購(gòu)汽車后，又回給威馬。左手倒手的模式，引發(fā)業(yè)內(nèi)的一些質(zhì)疑李澤楷何超瓊押威馬借殼上市，秘B公司甘做嫁衣？！香頌資本酸與沈萌認(rèn)為，這很售后回租的模式一次性確認(rèn)收入又通過(guò)分期支付金給對(duì)方以回報(bào)但給自己增加了售業(yè)績(jī)。中間是存在利益輸送不而知，不過(guò)威馬車在《招股書》表示，其與重疊戶及供應(yīng)商訂立合約定價(jià)及其他款與其他客戶及應(yīng)商就類似產(chǎn)品服務(wù)訂立的合約價(jià)及其他條款大相同。可以看到威馬為了賣車花了很大的成本，在依然未能盈利如黃河科技學(xué)院座教授張翔所言現(xiàn)在上市成為威至關(guān)重要的手段而之所以放棄繼遞交《招股書》而“借殼”，沈表示，威馬在新源汽車新品牌的爭(zhēng)中已經(jīng)開(kāi)始后不足，加上又爆諸多問(wèn)題，導(dǎo)致馬選擇正常IPO的機(jī)會(huì)越來(lái)越小為了盡早實(shí)現(xiàn)證化、同時(shí)也為自打通新的資金募渠道，不得不放IPO的一些好處、選擇借殼。對(duì)下降的估值，沈認(rèn)為，威馬目前狀況很難繼續(xù)堅(jiān)高估值的底限，成證券化以便建部分投資者退出制，同時(shí)打通融渠道更為迫切。澤楷、何超瓊押，資本戰(zhàn)船有多橫？雖然現(xiàn)在的境艱難，但將威稱為資本的寵兒不為過(guò)。單從融的角度來(lái)看，威得到的幫助并不于其他造車新勢(shì)，這也是其在銷不振的情況下，能撐到今天的重原因之一。早在2016年8月，威馬就收獲了10億美元的A輪融資。作為對(duì)比，蔚小三家企業(yè)的A輪融資加在一起還不威馬的一半。2020年9月，威馬更是完成了總額100億元人民幣的D輪融資，創(chuàng)造了造車耕父勢(shì)力單輪資金額的新紀(jì)錄至此，威馬背后經(jīng)擁有了龐大且景豐富的股東陣。其中既有以上國(guó)資、湖北長(zhǎng)江業(yè)基金、蘇州昆產(chǎn)業(yè)基金、湖南陽(yáng)國(guó)資、合肥國(guó)、廣州金融控股團(tuán)等領(lǐng)銜的國(guó)有業(yè)投資者，也有度、騰訊這樣的聯(lián)網(wǎng)大廠，還有杉中國(guó)、海納亞、五礦資本紅塔團(tuán)、雅居樂(lè)等實(shí)派投資機(jī)構(gòu)。不后申請(qǐng)科創(chuàng)板IPO時(shí)，威馬的股東數(shù)量文子62家。這是威馬最風(fēng)光的段時(shí)間，也是其停留在造車新勢(shì)第一梯隊(duì)的最后段時(shí)間。很快，小理就在交付量拉開(kāi)了與威馬的距，哪吒、零跑逐漸后來(lái)居上，“掉隊(duì)”的威馬依然能吸引資本佬的目光。2021年10月，威馬獲得了由電訊盈及信德集團(tuán)領(lǐng)投廣發(fā)信德旗下美投資機(jī)構(gòu)等參投D1輪融資。電訊盈科與名家德集團(tuán)中國(guó)港澳資本界大巨頭。前者歸于曾經(jīng)的“亞洲富”李嘉誠(chéng)次子澤楷旗下，是全最大通信服務(wù)供商；后者則由已“澳門賭王”何燊創(chuàng)辦，何鴻燊房大女兒何超瓊管，集團(tuán)業(yè)務(wù)涵地產(chǎn)、運(yùn)輸、酒及消閑與投資等個(gè)領(lǐng)域。再加上個(gè)月后的D2輪融資，以及去年6月的Pre-IPO融資，威馬在向交所遞表時(shí)，累融資額已達(dá)410億元。值得一提是，在引入港澳本巨頭作為股東，威馬已經(jīng)為近與Apollo出行的交易埋下了筆。Apollo前身是德國(guó)小眾跑制造商，但因營(yíng)不利一度宣告產(chǎn)，輾轉(zhuǎn)多年后2020年被澳門何氏家族的港股犀牛公司“力世紀(jì)”入囊中。何氏家是澳門的豪門家。力世紀(jì)掌門人敬豐是香港投行析師和律師出身其父何厚照是澳中華總商會(huì)理事何厚照的胞兄何鏵則是前澳門行長(zhǎng)官、現(xiàn)全國(guó)政副主席。力世紀(jì)主營(yíng)珠寶、鐘表務(wù)，但何敬豐卻個(gè)“造車夢(mèng)”。購(gòu)Apollo前，力世紀(jì)就已經(jīng)繞新能源汽車領(lǐng)多有布局，并引了李嘉誠(chéng)和其生合伙人周凱旋作股東。2021年底，威馬通過(guò)一列換股安排成為Apollo大股東，至此，威馬與澳資本完成第二交匯。2022年，威馬跌入谷底此時(shí)港澳資本再伸出援手。伴隨Apollo出行對(duì)威馬汽車的收，威馬還獲得了20億元融資的“救命錢”，其中2.5億港元來(lái)自港澳地顓頊某知名商銀行，5億元來(lái)自正威國(guó)際，15億港元來(lái)自雅居樂(lè)團(tuán)。如今，威馬資本戰(zhàn)船上已經(jīng)人滿為患”，多勢(shì)力聚集于此，待著一場(chǎng)圓滿的IPO。而裹挾其中的威馬青鴍只能選前進(jìn)。上市不是能解不過(guò)，威馬前估值相較此前大幅下滑。兩年，國(guó)內(nèi)新能源汽市場(chǎng)方興未艾，借著創(chuàng)始人沈暉利出身的背景和多資本加持，威曾計(jì)劃在科創(chuàng)板發(fā)行不低于總股20%的股票募資95億元。據(jù)此計(jì)算，當(dāng)時(shí)威馬的值約475億元。2021年底，威馬獲得D輪融資時(shí)已降至57億美元（約合人民幣360億元），目前更是跌至25億美元出頭（約合人民170億元），較前一輪基山資估值降約56%，較沖刺科創(chuàng)板時(shí)估值降超64%。威馬的“貶值”，也市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)。去一年，蔚小理市值都出現(xiàn)了三以上的滑落。這味著，現(xiàn)在威馬夠融到的錢，已大大減少。而在馬飽受上市困擾這段時(shí)間里，其在各方面被新勢(shì)第一梯隊(duì)拉開(kāi)了小的差距。以產(chǎn)為例，威馬目前售車型僅有四款分別是SUV——EX5、EX6、W6和轎車E5，用的都是一個(gè)油電的平臺(tái)，還是合創(chuàng)始人侯海靖吉利帶來(lái)的。不推新節(jié)奏慢、產(chǎn)本身也由于續(xù)航程少、智能化程不足等原因，導(dǎo)了較低的性價(jià)比在此背景下，消者自然會(huì)“用腳票”。此外，資鏈危機(jī)也給品牌成了不小的損害中南財(cái)經(jīng)政法大高級(jí)研究員李延指出，2022年全年，威馬負(fù)面身，包括CEO薪酬事件、裁員事、關(guān)店風(fēng)波等，業(yè)內(nèi)帶來(lái)較大負(fù)影響，經(jīng)銷渠道經(jīng)嚴(yán)重受損。消者對(duì)威馬的產(chǎn)品開(kāi)始不買賬。連的壞消息，還讓們對(duì)威馬的內(nèi)部理產(chǎn)生了質(zhì)疑。“雷鋒網(wǎng)”報(bào)道2020年威馬的CTO閆楓曾與二當(dāng)家侯北史靖因各版本車機(jī)系統(tǒng)不爆發(fā)激烈爭(zhēng)執(zhí)，后閆楓以沉默收，類似產(chǎn)品向權(quán)妥協(xié)的情況曾多上演。不過(guò)，威手中畢竟還有造資質(zhì)和自主建設(shè)量產(chǎn)的工廠，這是其被Apollo相中的原因，更是其在九歌幻莫測(cè)市場(chǎng)環(huán)境中，長(zhǎng)不變的價(jià)值。李東認(rèn)為，隨著Apollo的加持和港澳資本的注入威馬算是迎來(lái)了機(jī)。短期來(lái)看，是資金鏈端危機(jī)以暫時(shí)緩解，二品牌端威馬也可借助Apollo盡力扭轉(zhuǎn)之前較的負(fù)面形象。長(zhǎng)來(lái)看，二者可以造車領(lǐng)域有更深次的合作，但是技術(shù)、渠道、產(chǎn)力等方面，二者要整合的問(wèn)題還多，想實(shí)現(xiàn)“1+1大于2”，并不是一件容易的事。上市只是關(guān)鍵步，留給威馬和暉思考的問(wèn)題，有很多。李澤楷超瓊押注威馬借上市，神秘B公司甘做嫁衣？！ 責(zé)任編輯：盧其龍 CN070